十一月油脂研究报告（一）：棕榈油
编辑：胡敬华
国庆长假以来，油脂板块出现一波有力的反弹。其中，棕榈油录得15%以上的涨幅，领涨整个油脂板块。而豆油和菜油只有5%左右的涨幅。因此，目前油脂板块的重点研究对象锁定为棕榈油。
一、马来西亚和印尼产量增速和库存均低于《油世界》和USDA的预期：
1、权威机构的乐观预期：
2012/2013种植年度（当年10月至次年9月）伊始，《油世界》撰写预测报告，认为2012/2013年度全球棕榈油产量将达到创纪录的5570万吨，其中印尼预计为2790万吨，马来西亚预计为1970万吨（上一种植年度为1820万吨，预计增幅8.2%以上）。
USDA预计，马来西亚期末库存将达到254.7万吨，高于上年度的248.1万吨；印尼期末库存将达到235.1万，高于上年度的180.1万吨。
2、现实低于预期形成反差：
1）马来西亚棕榈油产量同比依然增长，但幅度低于预期
| | 2012/2013 | 2011/2012 | 累计产量增幅 | 备注 |
| 单月产量 | 累计产量 | 单月产量 | 累计产量 |
| 9月 | 1,912,175 | 19,323,068 | 2,004,238 | 18,205,952 | 5.78% | 从7月起，累计产量增幅低于预期值 |
| 8月 | 1,735,284 | 17,410,893 | 1,664,249 | 16,201,714 | 6.94% |
| 7月 | 1,674,857 | 15,675,609 | 1,691,916 | 14,537,465 | 7.26% |
| 6月 | 1,415,745 | 14,000,752 | 1,470,648 | 12,845,549 | 8.25% | |
| 5月 | 1,384,330 | 12,585,007 | 1,383,735 | 11,374,901 | 9.62% | |
| 4月 | 1,366,544 | 11,200,677 | 1,272,622 | 9,991,166 | 10.80% | |
| 3月 | 1,325,101 | 9,834,133 | 1,211,257 | 8,718,544 | 11.34% | |
| 2月 | 1,296,824 | 8,509,032 | 1,188,356 | 7,507,287 | 11.77% | |
| 1月 | 1,602,493 | 7,212,208 | 1,288,294 | 6,318,931 | 12.39% | |
| 12月 | 1,780,153 | 5,609,715 | 1,494,374 | 5,030,637 | 10.32% | |
| 11月 | 1,891,132 | 3,829,562 | 1,627,699 | 3,536,263 | 7.66% | |
| 10月 | 1,938,430 | 1,938,430 | 1,908,564 | 1,908,564 | 1.54% | |
| 实际值 | | 19,323,068 | | 18,205,952 | 6.14% | 实际值低于预测值约2% |
| 预测值 | | 19,700,000 | | 18,205,952 | 8.21% |
2）马来西亚棕榈油2012/2013年度期末库存为178.35万吨，不升反降，远低于USDA的期初预测值254.7万吨和上年度的248.1万吨，与2010年10月的库存相当。
从近三年的数据看，每年9月-10月期间是年内棕榈油库存最高峰的时候。因此，需密切关注11月马棕油局的库存数据。如果环比下跌，那么棕榈油有很大的概率继续上涨。反之，则本轮反弹或将告一段落。
3）印尼方面，据金融机构、船运机构及贸易商方面的信息，受过量降雨及生长周期影响，今年前十个月棕榈油的产量意外下降7%-10%。该国棕榈油委员会于9月30日将产量预估从2800万吨下修至2670-2700万吨。2012年棕榈油产量为2570万吨。
此外，十月份印尼棕榈油库存可能已降至200万吨左右，为去年六月份以来的最低库存水平。出口则受益于关税下调而触底反弹，自五月份以来首度环比增长。
二、马棕油消费好于预期：
1、当月产量减去库存变化值定义为消费，今年是近三年消费最好的一年：
2、出口数量较为稳定：
3、把消费减去出口量定义为国内消费。马来西亚国内的棕榈油消费近年稳步提升：
4、8月以来，马棕油库存消费比降至1以下，此情况往往意味着价格触底。
三、国内库存持续下降
国内主要港口库存自4月中旬达到峰值后持续下降。从时点看，国内库存下降并不是棕榈油反弹的导火索。
