澳门威斯人8040 com-威澳门尼斯人8040com

关注中投期货

期权先容

来源:shenzhen    发布时间:2017-03-16   

一、期权概述

期权(Option),是一种选择权,指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。它是在期货的基础上产生的一种金融工具,给予买方(或持有者)购买或出售标的资产(underlyingasset)的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利,他可以实施该权利,也可以放弃该权利,而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

二、期权市场的历史和概况

  期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。由于制度不健全等因素影响,期权交易的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,看跌期权/看涨期权自营商都是些职业期权交易者,他们在交易过程中,并不会连续不断地提出报价,而是仅当价格变化明显有利于他们时,才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性,不便于转让,市场的流动性受到了很大限制,这种交易体制也因此受挫。

  对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例,完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面,致使买卖价差过大,结果导致价格发现”——达成一致价格的过程受阻。客户经常会问:我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢?对市场公平性的顾虑,使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。

  直到1973426日芝加哥期权交易所(CBOE)开张,进行统一化和标准化的期权合约买卖,上述问题才得到解决。期权合约的有关条款,包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初,只开出16只股票的看涨期权,很快,这个数字就成倍地增加,股票的看跌期权不久也挂牌交易,迄今,全美所有交易所内有2,500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。之后,美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制,有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。

  由于期权合约的标准化,期权合约可以方便地在交易所里转让给第三人,并且交易过程也变得非常简单,最后的履约也得到了交易所的担保,这样不但提高了交易效率,也降低了交易成本。

  19831月,芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权,纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易,随着股票指数期货期权交易的成功,各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前,期权交易所现在已经遍布全世界,其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。

  20世纪80年代至90年代,期权柜台交易市场(或称场外交易)也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行,而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要,设计出相关品种,因而柜台交易的品种在到期期限、实行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。

  外汇期权出现的时间较晚,现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所(PHLX),它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日币、瑞士法郎这几种货币的欧式期权和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易,中国银行部分分行已经开办的期权宝业务采用的是期权柜台交易方式。

三、期权的分类

  由于期权交易方式、方向、标的物等方面的不同,产生了众多的期权品种,对期权进行合理的分类,更有利于大家了解期权产品。

  1、按期权的权利划分,有看涨期权和看跌期权两种类型。

  看涨期权(CallOptions)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内,应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。

  看跌期权(PutOptions)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内,应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。

  2、按期权的交割时间划分,有美式期权、欧式期权和百慕大期权三种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利,期权的买方在合约到期日之前不能行使权利,过了期限,合约则自动作废。百慕大期权(Bermudaoption)是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权,百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体,如同百慕大群岛混合了美国学问和英国学问一样。

3、按期权合约上的标的划分,有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及外汇期权等种类。股票期权指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利,是对员工进行激励的众多方法之一,属于长期激励的范畴。股票期权是上市企业给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买企业普通股的权利。股票期权是一种不同于职工股的崭新激励机制,它能有效地把企业高级人才与其自身利益很好地结合起来。股票期权的行使会增加企业的所有者权益。是由持有者向企业购买未发行在外的流通股,即是直接从企业购买而非从二级市场购买。股票指数期权(股指期权)是在股指期货的基础上产生的,期权购买者付给期权的出售方一笔期权费,以取得在未来某个时间,以某种价格水平,买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。利率期权是一种与利率变化挂钩的期权,到期时以现金或者与利率相关的合约(如利率期货、利率远期或者政府债券)进行结算。最早在场外市场交易的利率期权是1985年推出的利率上限期权,当时银行向市场发行浮动利率票据,需要金融工具来规避利率风险。利率期权是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率(价格)买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券,欧洲美金债券,大面额可转让存单等利率工具为标的物。商品期权(commodityoptions) 作为期货市场的一个重要组成部分,是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权指标的物为实物的期权,如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。是一种可以在合约规定的交易日买卖的权利

4、根据交易场所是否是集中以及期权合约是否标准化,期权分场外期权和场内期权。场内期权与场外期权的区别最主要就表现在期权合约是否标准化。场内期权是指在交易所交易的标准化合约。场外期权(Overthe Counter Options,一般简称为OTC option,也可译作“店头市场期权”或“柜台式期权”)是指,在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。场外期权的参与者主要为投资银行或其它的专业及机构性投资者。故于一般投资者眼中,场外期权市场的透明度相对会较低。然而,由于权证发行人很多时候都会透过场外期权去对冲已卖出权证的风险。故此,场外期权的引伸波幅水平及变化,对一般权证投资者也会有一定程度的影响。

除了常见的期权之外,还有一些奇异期权。奇异期权也可以称为“新型期权”(exoticoptions),奇异期权花样繁多,他们通常都是在传统期权的基础上加以改头换面,或通过各种组合而形成。奇异期权是比常规期权(标准的欧式或美式期权)更复杂的衍生证券,这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券。比如实行价格不是一个确定的数,而是一段时间内的平均资产价格的期权,或是在期权有效期内如果资产价格超过一定界限,期权就作废。一般来说,奇异期权包括障碍期权、亚式期权、打包期权、回溯期权和复合期权等。其中障碍期权在此次“期权门”中上镜率比较高。主要品种有:

1、打包合约(packages),是指将标准化的欧式看涨期权、欧式看跌期权、远期合约及现货标的资产作适当的组合,从而形成一种新的组合型的合约。

2、非标准化美式期权(nonstandardAmerican options),通常也称“百慕大期权”(Bermudan option),是相对于场内交易的标准化美式期权而言的。非标准化美式期权只能在期权有效期的某些特定日期可提前实行,而不是在期权有效期内的任一营业日都可提前实行。有些美式期权在不同时间实行将有着不同的协定价格。

3、复合期权(compoundoptions),是指一种期权合约以另一种期权合约作为标的物的期权,它实际上是期权的期权。

4、任选期权(asyou like it),是指其持有者可在期权有效期内的某一时点选择该期权为看涨期权或看跌期权,与传统期权相比,任选期权的购买者具有更大的选择权,而其出售者将承担更大的风险,任选期权的期权费一般较高。

5、障碍期权(barrieroptions)的收益取决于标的资产的价格是否在一定的时期内达到一定的水平,可分为敲出期权和敲入期权。

6、回顾期权(lookbackoptions)实质是一种特殊的欧式期权,它的收益取决于期权有效期内标的资产曾经达到过的最高价格或最低价格。

7、呼叫期权(shoutoptions)是一种特殊的欧式期权,这种期权的持有者有权在期权有效期内的某一时间锁定一个最小盈利。

8、亚式期权(Asianoptions)是指收益取决于期权有效期内至少某一段时期之平均价格的期权。

1 奇异期权

四、期权的构成要素

  (1)实行价格(又称履约价格)strikeprice。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。

  (2)权利金premium。期权的买方支付的期权价格,即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。

  (3)履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。

  (4)看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)。看涨期权,是指在期权合约有效期内按实行价格买进一定数量标的物的权利;看跌期权,是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出实行价格时,他就会买进看涨期权,相反就会买进看跌期权。期权可按其行使方式大致分为两类:美式期权和欧式期权。美式期权从买入之日起至到期日止的任何时间里都可被行使,而欧式期权则只能于到期日行使,所以,美式期权在行使时间上具有较大的灵活性。

五、期权的价格 (Market Price ofOption)

  有期权的买卖就会有期权的价格,通常将期权的价格称为权利金或者期权费。权利金是期权合约中的唯一变量,期权合约上的其他要素,如:实行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的,是标准化的,而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。

  期权价格主要由内涵价值、时间价值两部分组成

  1、内涵价值:(Intrinsic Value)

  内涵价值指马上履行合约时可获取的总利润。具体来说,可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。

1 实值期权、虚值期权和两平期权对应的期权实行价格和实际价格的关系

 

看涨期权

看跌期权

实值期权

期权实行价格<实际价格

期权实行价格>实际价格

虚值期权

期权实行价格>实际价格

期权实行价格<实际价格

两平期权

期权实行价格=实际价格

期权实行价格=实际价格

  (1)实值期权

  当看涨期权的实行价格低于当时的实际价格时,或者当看跌期权的实行价格高于当时的实际价格时,该期权为实值期权。

  (2)虚值期权

  当看涨期权的实行价格高于当时的实际价格时,或者当看跌期权的实行价格低于当时的实际价格时,该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时,内涵价值为零。

  (3)两平期权

当看涨期权的实行价格等于当时的实际价格时,或者当看跌期权的实行价格等于当时的实际价格时,该期权为两平期权。当期权为两平期权时,内涵价值为零。

2、时间价值(Time Value)

  期权距到期日时间越长,大幅度价格变动的可能性越大,期权买方实行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比,期权买方对较长时间的期权应付出更高的权利金。

期权的时间价值

2 期权的时间价值与权利金的关系

值得注意的是,权利金与到期时间的关系如图2所示,是一种非线性的关系,而不是简单的倍数关系。

  期权的时间价值随着到期日的临近而减少,期权到期日的时间价值为零。

  期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险,当合约0%100%履约时,期权的时间价值为零。

  期权的时间价值=期权价格-内涵价值

  3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别

  虚值期权和两平期权的内涵价值为零。

到期日的时间价值为零。

2 实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别

 

期权价格(未到期)

期权价格(到期)

实值期权

内涵价值+时间价值

内涵价值

虚值期权

时间价值

两平期权

时间价值

期权合约的权利金是由期权价值所决定的,即由内涵价值和时间价值所决定。三者之间的关系可用图3来表示。

从静态的角度看,期权价值(权利金)在任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分组成的。

从动态的角度看,期权的时间价值在衰减,伴随合约剩余有效期的减少而减少,期满时时间价值为零,权利金全部由内涵价值组成。

3 期权价值和内涵价值、时间价值之间的关系

4、期权价格的影响因素

(1)标的资产的市场价格与期权的协议价格;(2)期权的有效期;(3)标的资产价格的波动率;(4)无风险利率;(5)标的资产的收益。

六、期权基本交易方式

前面大家知道,期权可以分为看涨期权和看跌期权两种类型,而期权交易者有买入期权或者卖出期权两种操作,所以期权交易有四种基本策略:买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。

  1、买进看涨期权

若交易者买进看涨期权,之后市场价格果然上涨,且升至实行价格之上,则交易者可实行期权从而获利。从理论上说,价格可以无限上涨,所以买入看涨期权的盈利理论上是无限大。若到期一直未升到实行价格之上,则交易者可放弃期权,其最大损失为期权费。

  2、买进看跌期权

若交易者买进看跌期权,之后市场价格果然下跌,且跌至实行价格之下,则交易者可实行期权从而获利,由于价格不可能跌到负数,所以买入看跌期权的最大盈利为实行价格减去期权费之差。若到期一直涨到实行价格之上,则交易者可放弃期权,其最大损失为期权费。

  3、卖出看涨期权

若交易者卖出看涨期权,在到期日之前没能升至实行价格之上,则作为看涨期权的买方将会放弃期权,而看涨期权的卖方就会取得期权费的收入。反之,看涨期权的买方将会要求实行期权,期权的卖方将损市场价格减去实行价格和期权费的差。

  4、卖出看跌期权

  若交易者卖出看跌期权,在到期日之前没能跌至实行价格之下,则作为看跌期权的买方将会放弃期权,而看跌期权的卖方就会取得期权费的收入。反之,看跌期权的买方将会要求实行期权,期权的卖方将损失实行价格减去市场价格和期权费的差。

这四种策略的损益图如图4所示,需要注意的是:作为期权卖出方,最大盈利为期权费;盈利所指范围的值为负。

4 期权交易方式及其损益

七、期权的风险指标

在对期权价格的影响因素进行定性分析的基础上,通过期权风险指标,在假定其他影响因素不变的情况下,可以量化单一因素对期权价格的动态影响。期权的风险指标通常用希腊字母来表示,包括:delta值、gammathetavegarho等。对于期权交易者来说,了解这些指标,更容易掌握期权价格的变动,有助于衡量和管理部位风险。

  Delta值:衡量标的资产价格变动时,期权价格的变化幅度。看涨期权的Delta01之间,而看跌期权的Delta-10之间。Delta大于0,说明期权价格与标的物价格成同方向变化;Delta小于0,说明期权价格与标的物价格成反方向变化;Delta大于-1或小于1,说明期权价格的变动额必小于标的物价格的变动额。

  Gamma:衡量标的资产价格变动时,期权Delta值的变化幅度。Gamma的变动与Delta的变动是相呼应的。一般来说,当期权处于极度实值或极度虚值时,Delta的绝对值将趋近于10,此时Gamma将趋近于0

  Theta:衡量随着时间的消逝,期权价格的变化幅度。Theta的大小不仅取决于期权的剩余期限的长短,而且还取决于标的物价格与协定价格的关系。在其他情况一定时,当期权处于平价时,其Theta的绝对值最大。之所以如此是因为时间价值在期权处于平价时最大;而当期权处于实值或虚值时,尤其是期权处于极度实值或极度虚值时,其Theta的变化比较复杂。

  Vega:衡量标的资产价格波动率变动时,期权价格的变化幅度。众所周知,标的物价格的波动性对时间价值,从而对整个期权价格具有重大的影响。在其他要素不变时,波动性越大,期权价格越高;波动性越小,期权价格越低。所以,就单一期权来说,则无论是看涨期权还是看跌期权,无论是现货期权还是期货期权,其Vega总是正的。但是就某一投资组合而言,其整个投资组合的Vega却可能是正的,也可能是负的。

Rho:衡量国内利率变动时,期权价格的变化幅度。在一般情况下,利率的变动对看涨期权的价格有正的影响;而对看跌期权的价格有负的影响。所以,看涨期权的Rho一般为正的,看跌期权的Rho一般为负的。Rho的大小既取决于标的物价格与协定价格的关系,也取决于权利期间的长短,一般地说,越是实值的期权,其Rho的绝对值越大;越是虚值期权,其Rho的绝对值越小。所以,若以绝对值表示,则极度实值的期权有着最大的Rho;而极度虚值的期权则有着最小的Rho。至于期权期间对Rho的影响也是同方向的。也就是说,权利期间越长,Rho的绝对值就越大;权利期间越短,Rho的绝对值就越小。在期权到期日,任何期权的Rho将为0

八、期权合约的构成要素

  期权合约是一种标准化合约。所谓标准化合约就是说,除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的,合约的其他条款都是事先规定好的,具有普遍性和统一性。

期权合约主要有三项要素:权利金、实行价格和合约到期日。

1、权利金

权利金(premium)又称期权费、期权金,是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量,是由买卖双方在国际期权市场公开竞价形成的,是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说,权利金是其损失的最高限度。对于期权卖方来说,卖出期权即可得到一笔权利金收入,而不用马上交割。

2、实行价格

实行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。实行价格确定后,在期权合约规定的期限内,无论价格怎样波动,只要期权的买方要求实行该期权,期权的卖方就必须以此价格履行义务。如:期权买方买入了看涨期权,在期权合约的有效期内,若价格上涨,并且高于实行价格,则期权买方就有权以较低的实行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件地以较低的实行价格履行卖出义务。

3、合约到期日

合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可实行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日(含合约到期日)均可实行期权。同一品种的期权合约的在有效期时间长短上不尽相同,按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。

【免责声明】期市有风险,入市须谨慎。本机构或本人的分析、观点仅供参考,不作为投资决策的依据。本企业不承担任何投资

行为产生的相应后果。

转载请注明信息来源:中投期货

澳门威斯人8040 com|威澳门尼斯人8040com

XML 地图 | Sitemap 地图